Introdução

Esta Carta IEDI apresenta o cenário atual do Fundo Monetário Internacional (FMI) para o desempenho da economia global em 2023 e 2024, divulgado no World Economic Outlook (WEO) de abr/23. A primeira seção apresenta os principais dados deste cenário, bem como a de outras instituições multilaterais, a título de comparação. Na seção seguinte, o cenário do FMI é detalhado por grupos de países. A terceira seção sumariza o balanço de riscos e a quarta seção resume as recomendações de política do FMI.

Cenário para a economia global

Para o FMI, a economia mundial encontra-se novamente em um momento particularmente incerto, com o efeito cumulativo dos choques adversos nos últimos três anos – com destaque para a pandemia do Covid-19 e a guerra na Ucrânia – se manifestando de formas imprevistas. 

A inflação atingiu patamares recordes em décadas devido à combinação de três principais fatores desencadeados por esses choques: a recuperação da demanda após a crise do Covid-19 em 2020, as perturbações nas cadeias globais de valor e a alta dos preços das commodities. 

Para trazer a inflação de volta às suas respectivas metas, os bancos centrais, especialmente das economias avançadas, apertaram agressivamente suas políticas monetárias desde o final de 2021, provocando desaceleração da economia mundial. 

Ademais, o ambiente de taxas de juros elevadas, somado a brechas na regulação financeira e riscos específicos em algumas instituições financeiras, teve desdobramentos negativos sobre a estabilidade financeira. Em mar/23, a falência inesperada de dois bancos regionais nos Estados Unidos - Silicon Valley e Signature Bank - espraiou-se para a Europa, levando ao colapso da confiança num banco de atuação global “too big to fail”, o Credit Suisse. 

A ação rápida e ousada dos governos americano e suíço evitou a eclosão de uma crise financeira global, como a de 2008, argumenta o FMI, mas as condições financeiras globais se tornaram ainda mais adversas e os riscos de instabilidade financeira continuam presentes. Consequentemente, aumentou o viés negativo do balanço de riscos do Fundo. 

Entretanto, o cenário básico do FMI de abr/23 praticamente não se alterou na comparação com o cenário anterior: a economia global crescerá 2,8% em 2023 (contra 3,4% em 2022) e 3% em 2024 (frente aos percentuais de 2,9% e 3,1% em janeiro). Muito disso porque o Fundo avalia que as turbulências no setor financeiro foram contidas e, assim, não terão impactos significativos sobre a atividade econômica mundial. 

Tomando as expectativas mais recentes, isto é, veiculadas a partir de mar/23, cabe uma comparação com outros organismos multilaterais de destaque. Tanto para a OCDE como para a UNCTAD, o PIB global deverá crescer menos do que espera o FMI. Para 2023, a OCDE projeta expansão de +2,6% e a UNCTAD, de +2,1%. Para 2024, a divergência parece menor, dado que OCDE espera alta de +2,9%. A última avaliação do Banco Mundial é de jan/23, ainda não incorporando informações relevantes, e a UNCTAD não divulgou projeção para 2024.

Se ao cenário básico do FMI se confirmar, a economia global crescerá abaixo da média das duas décadas que precederam a pandemia: 3,9% entre 2000-2009 e 3,7% entre 2010-2019. Além disso, a economia global não deve retomar as taxas de crescimento vigentes antes da pandemia no médio prazo. O crescimento previsto para 2028 é de 3%, a menor projeção de médio prazo desde 1990.

Outra hipótese importante subjacente ao cenário básico do FMI é de que a orientação das políticas monetária e fiscal será contracionista. No primeiro caso, as taxas de juros globais seguirão elevadas por um período maior do que o previsto em out/22, com os bancos centrais focados em conduzir a inflação para as respectivas metas, utilizando instrumentos adicionais para manter a estabilidade financeira se necessário. No âmbito fiscal, de forma geral, medidas adotadas em 2022 para atenuar o impacto negativo da alta das commodities sobre as famílias serão gradualmente retiradas.

Diante da desaceleração de demanda, após a forte alta em 2021 e 2022, os preços das commodities recuarão, na visão do FMI. A cotação do petróleo cru deve cair 24,1% em 2023 e 5,8% em 2024. Já os preços das commodities não-energéticas devem cair, mas de modo bem menos intenso:  -2,8% em 2023 e -1%, em 2024). 

O volume do comércio global também perderá ritmo, de 5,1% em 2022 para 2,4% em 2023, após dois anos de recuperação. O aumento das barreiras comerciais e os efeitos defasados da apreciação do dólar em 2022 também contribuirão para essa trajetória. Mesmo com a aceleração prevista para 3,5% em 2024, o dinamismo do comércio global ficará inferior à média anual de 4,9% registrada nas duas décadas anteriores à pandemia (2000-2019). 

Neste contexto de política macroeconômica contracionista e queda dos preços das commodities, a projeção a inflação ao consumidor, embora siga elevada, recuará de 8,7% em 2022 para 7% em 2023. 

O núcleo de inflação (excluindo energia e alimentos), por sua vez, declinará de forma ainda mais gradual - somente -0,2 p.p, fechando 2023 no patamar de 6,2% -, pois choques de custo e escassez de mão de obra, especialmente nos Estados Unidos, resultaram em pressões de preço mais persistentes – embora ainda não haja sinais de uma espiral entre preços e salários. 

Assim, tanto o índice cheio como o núcleo da inflação global devem continuar acima dos patamares vigentes antes de 2021. 

Segundo o FMI, cerca de 76% das economias devem registrar desinflação em 2023 e as diferenças entre as economias avançadas e as economias de mercado emergente e em desenvolvimento devem persistir.  Todavia, a inflação deve superar as metas dos respectivos bancos centrais em 93% das economias. Na maioria dos casos, o retorno da inflação para as metas deve ocorrer até 2025.

Desempenho por grupo de países

Nas economias avançadas (EAs), o crescimento recuará de 2,7% em 2022 para 1,3% em 2023, acelerando ligeiramente para 1,4% em 2024. Embora a projeção atual seja 0,1 p.p. superior à de jan/23, ela é metade da prevista em jan/22 (2,6%). Cerca de 90% das EAs devem crescer menos em 2023 do que no ano anterior. 

A economia americana registrará a menor desaceleração entre as principais EAs, de 2,1% em 2022 para 1,6% em 2023 (-0,5 p.p.). Já a área do euro sofrerá uma forte perda de ritmo, de 3,5% para 0,8% (-2,7 p.p.), em função de uma desaceleração sincronizada das principais economias da região. 

Na Europa, a maior redução de dinamismo ocorrerá na Espanha, cujo crescimento recuará de 5,5% para 1,5%, seguida pela Itália (de 3,7% para 0,7%) e França (de 2,6% para 0,7%). Para a Alemanha, economia mais afetada pelos efeitos disruptivos da guerra da Ucrânia sobre o preço da energia, a previsão é de uma ligeira recessão (-0,1%) após um crescimento de 1,8% em 2022. Para o Reino Unido, a projeção é também de recessão em 2023, um pouco mais intensa do que na Alemanha (-0,3%). 

Em contrapartida, o crescimento da economia nipônica, que figurou como a lanterninha em termos de dinamismo econômico no âmbito das EAs por décadas, deve acelerar de 1,1% em 2022 para 1,3% em 2023. Essa trajetória oposta às demais EAs está associada à orientação expansionista da política monetária no Japão. 

Para as economias emergentes e em desenvolvimento (EMEDs), as perspectivas são mais favoráveis do que nas EAs, embora mais heterogênas entre as regiões. O FMI prevê uma suave desaceleração de 4% em 2022 para 3,9% em 2023, e uma aceleração mais intensa do que nas EAs em 2024, para 4,2%. A projeção atual para 2023 também é 0,1 p.p. superior à de jan/23, mas significativamente inferior aos 4,7% previstos nas vésperas da guerra na Ucrânia. 

A Ásia emergente e em desenvolvimento segue como a região emergente líder em termos de dinamismo. O crescimento de seu PIB deve acelerar de 4,4% em 2022 para 5,3% em 2023, devido à expansão esperada para a economia Chinesa que, com o fim da política do Covid-19 zero no final de 2022, deve acelerar de 3% em 2022 para 5,2% em 2023. A economia indiana, segunda maior da região, desacelerará de 6,8% para 5,9% no mesmo período – taxa ainda superior à da China. 

A Europa emergente e em desenvolvimento também ganhará ritmo no presente ano, passando de um crescimento de 0,8% em 2022 para 1,2% em 2023, devido ao melhor desempenho da economia russa – que deve crescer 0,7% em 2023 após a contração de 2,1% em 2022.

Em contrapartida, o dinamismo nas demais regiões emergentes perderá intensidade. Na América Latina e o Caribe, o ritmo de expansão recuará de 4% em 2022 para 1,6% em 2023 – o menor entre as regiões emergentes – como reflexo, sobretudo, do desempenho das duas principais economias da região. No cenário atual do Fundo, o crescimento da economia brasileira recuará de 2,9% em 2022 para 0,9% em 2023 e da mexicana de 3,1% para 1,8% no mesmo período. 

A desaceleração no Oriente Médio e Ásia Central terá a mesma intensidade (-2,4 p.p.) dos países latino-americanos, mas a região seguirá com um ritmo de expansão superior à América Latina e o Caribe, de 2,9% em 2023 contra 5,3% em 2022. Já a África subsaariana registrará uma ligeira desaceleração, de 3,9% em 2022 para 3,6% em 2023.

Balanço de riscos

O viés negativo do balanço de riscos do cenário básico do FMI aumentou significativamente e o grau de incerteza em relação aos cenários de curto e médio prazo segue especialmente elevado. Os riscos de recessão aumentaram, ao mesmo tempo em que preocupações a inflação tornaram-se mais importantes. 

A probabilidade estimada de o crescimento global ficar abaixo de 2% em 2023 – desempenho observado somente cinco vezes desde 1970 (1973, 1981, 1982, 2009 e 2020) – é de 25%, mais que o dobro da probabilidade normal. Já a probabilidade estimada de uma recessão é de 15%. 

O FMI aponta sete fatores de riscos que, caso se materializem, podem resultar nesses dois cenários adversos.

1. Forte aperto das condições financeiras globais: este é o principal fator de risco, para o FMI. Como detalhado no primeiro capítulo do relatório Global Financial Stability Report de abr/23, em vários países, instituições financeiras bancárias e não-bancárias seguirão altamente vulneráveis num contexto de taxas de juros elevadas. 

Se os riscos associados à fragilidade dos balanços bancários se materializarem, os empréstimos bancários nos Estados Unidos e demais EAs podem se contrair abruptamente, lembra o Fundo, desencadeando efeitos macroeconômicos adversos mediante diversos canais. A confiança das famílias e empresas se deteriorará ainda mais, provocando aumento precaucional da poupança e menores investimentos. 

A atividade econômica mais deprimida nas EAs, tende a se espraiar para o resto do mundo mediante menor demanda por importações e preços das commodities mais baixos. Como nos episódios passados de estresse financeiro global, uma saída generalizada de capitais das EMEDs e a resultante apreciação do dólar reforçará as vulnerabilidades financeiras de várias EMEDs. 

2. Maior impacto adverso da política monetária restritiva num contexto de elevado endividamento: a interação entre taxas de juros reais elevadas e um nível de endividamento historicamente alto nos setores público e privado é outra importante fonte de risco para o FMI, na medida em que o serviço da dívida aumentará e a capacidade de pagamento reduzirá devido ao menor crescimento econômico. 

Esta combinação pode resultar em menor investimento e consumo, maior desemprego e falências, especialmente em economias com preços de imóveis elevados e elevado endividamento das famílias com taxas flutuantes. 

3. Maior rigidez da inflação: como os mercados de trabalho em vários países continuam tensionados - devido ao descompasso entre demanda e oferta de mão-de-obra -, a queda recente na inflação pode estancar antes de atingir as respectivas metas devido a uma alta dos salários maior do que a esperada no cenário básico. 

Além disso, um maior crescimento econômico na China pode reverter a queda esperada dos preços das commodities – sobretudo se associada à uma escalada da guerra na Ucrânia –, pressionando a inflação. 

Neste contexto, os bancos centrais podem apertar ainda mais a política monetária e mantendo a orientação contracionista por mais tempo, com efeitos adversos sobre o crescimento e a estabilidade financeira.

4. Crise de dívida externa sistêmica nas EMEDs: as condições de acesso das EMEDs ao mercado internacional de capitais se deterioraram, com spreads sobre seus títulos soberanos em níveis de estresse (acima dos 1000 pontos base). Cerca de 56% das economias de baixa renda estão com alto risco ou já estão em crise de dívida e 25% das economias de mercado emergente estão em um quadro de alto risco. 

Na comparação com os anos 1980 e 1990, uma maior porcentagem da dívida externa é denominada em US$ e a taxas variáveis, aumentando a exposição dessas economias ao aperto monetário nas EAs. 

Uma nova onda de pedidos de reestruturação de dívida por parte de economias de baixa renda pode ocorrer, mas a base de credores é atualmente muito mais complexa e fragmentada em comparação com meados dos anos 1990, quando a Heavily Indebted Poor Countries (HIPC) Initiative foi lançada pelo FMI e Banco Mundial: o Clube de Paris responde hoje por somente 12% da dívida dessas economias e os demais credores oficiais por 22% contra 39% e 8%, respectivamente, e a porcentagem dos credores privados dobrou de 8% para 16%

5. Crescimento débil na China: um crescimento menor do que o esperado na China decorrente, sobretudo, das fragilidades do setor imobiliário, terá significativos transbordamentos além das fronteiras, especialmente para os países exportadores de commodities e dependentes de turismo podem desencadear esse cenário.

6. Escalada da guerra na Ucrânia:  uma escalada da guerra na Ucrânia, agora no seu segundo ano, pode desencadear uma nova crise energética na Europa e exacerbar a insegurança alimentas nas economias de baixa renda. No último inverno, uma crise associada a falta de gás foi evitada devido a importações de gás liquefeito, demanda contida pelos preços elevados e um inverno atipicamente suave. Todavia, riscos de alta dos preços do gás estão presentes para o próximo inverno. 

Adicionalmente, um fracasso na renovação da Iniciativa do Mar Negro terá implicações negativas sobre os países importadores de alimentos, especialmente naquelas que tem um espaço fiscal limitado para atenuar os efeitos adversos nas famílias e empresas. Num contexto de elevados preços de energia e alimentos, revoltas sociais podem emergir.

7. Fragmentação dificultando ainda mais a cooperação multilateral: o recuo da integração economia global iniciou-se após a crise financeira global, associada a vários fatores, dentre os quais se destacam o Brexit e as tensões comerciais entre Estados Unidos e China. A guerra da Ucrânia reforçou essa trajetória ao reforçar as tensões geopolíticas e dividindo a economia global em blocos geopolíticos. 

Barreiras comerciais continuam crescendo, incluindo desde proibições de exportações de alimentos e fertilizantes a restrições ao comércio de microchips e semicondutores, bem como a transferência de tecnologia verde.  

Um aumento da fragmentação internacional reduzirá não somente os fluxos de bens, capital e trabalho, mas também a ação internacional em bens públicos vitais, como a mitigação climática e a resiliência a pandemias. 

Recomendações de política

No contexto atual de incerteza especialmente elevada, os formuladores de políticas se deparam com o desafio de restaurar a estabilidade de preços e ao mesmo tempo evitar a recessão e manter a estabilidade financeira. 

O FMI detalha as iniciativas políticas com impactos imediatos, bem como no médio e longo prazo para garantir um crescimento sustentável e inclusivo. O quadro a seguir sintetiza estas proposições do Fundo.